Kaiyun 开云网站Kaiyun 开云网站浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁近期对柳工进行研究并发布了研究报告《柳工深度报告：工程机械低估值地方国企，受益海外发力+内部活力释放》，本报告对柳工给出买入评级，当前股价为6.66元。
柳工(000528)投资要点我国土方机械龙头之一， 挖机业务市占率快速提升公司为我国装载机龙头， 装载机国内市占率位列行业第一，销量位列全球首位。 除装载机业务外， 公司挖机业务快速发展， 并新进入建筑机械、混凝土机械、农业机械等领域。17-22 年营收 CAGR 为 19%，归母净利润 CAGR 为 13%， 23H1 营收、 归母净利润回升，分别同比增长 9%、 28%， 毛利率、 净利率分别为 20%、 4.1%。工程机械行业： 出口、内需改善、更新周期启动为行业复苏三部曲出口： 海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。 挖掘机、装载机出口销量占比持续上行，其中 2023 年 1-9 月挖掘机累计出口销量占比达约 54%（ 2022 年： 42%），装载机累计出口销量占比达 47%（ 2022 年： 34%）。 2023 年国内龙头企业海外布局力度明显加大，仍处于扩张期，全年有望维持高增速。内需： 房地产政策拐点，需求边际改善，期待开工上行。 2023 年 9 月房屋新开工面积累计同比下滑 23%。 近期不断推出房地产重磅政策， 房地产政策边际改善，有望迎来拐点。2023 年 9 月全国基建投资累计同比上升 9%， 持续维持高位，逆周期调节作用凸显。 随着房地产开工修复、基建项目落地，开工小时数有望进入上行通道。更新： 2023 年更新需求触底，即将开启周期上行通道。 2015 年挖机销量 56349 台，为上轮周期底点。 国内主要以更新需求驱动， 按挖掘机第 8 年为更新高峰期测算， 2023 年国内挖机更新需求有望触底。 2023 年 9 月国内挖机销量 6263 台，同比下降 40%。未来随着行业下游需求不断修复改善、开工率及开工小时数上行， 有望开启新一轮更新周期。柳工： 国企改革焕新机，国际化+品类扩张打开成长空间国企改革： 混改+整合上市+可转债发行+股权激励， 释放内部活力。 2020 年，公司完成混合所有制改革。 2022 年，柳工股份吸收合并柳工有限，并实现柳工有限整体上市。 2022年，公司发行可转换债券，有望进一步提高竞争力。 2023 年，公司发布股权激励公告。国际化： 海外市场快速扩张，持续深化国际化战略。 公司持续推进国际化战略， 2023H1公司海外营收达 64.91 亿元， 同比增长 58%； 2023H1 公司海外收入占比已由 2018 年的19%增长至 2023H1 的 43%。品类扩张： 电动化持续推进， 挖机市占率快速提升， 非周期性业务打开成长曲线。 公司由装载机业务起家， 为我国装载机龙头； 挖机业务快速追赶， 市占率由 2016 年的 5%提升至 2020 年的 8%； 持续推进工程机械产品电动化、智能化和无人化的研发； 新进入建筑机械、混凝土机械、农业机械等领域， 有望平滑工程机械业务周期性波动， 打开成长空间。盈利预测与估值： 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.31、 13.37、 19.08 亿元， 同比增长 55%、 44%、 43%（ 2022-2025 年 CAGR 为 47%）， 对应 PE 分别为 13、 9、 7倍。 现价对应 PB 估值 0.8 倍， 远低于行业平均水平。 给予“买入” 评级。风险提示： 地产、基建需求修复不及预期；境外出口不及预期； 原材料波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国开证券崔国涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.81亿，根据现价换算的预测PE为13.25。
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.86。
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